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澳门金沙城官网app|张忆东:金秋反弹正是调仓时 聚焦安全边际核心资产

来源:临南资讯   时间:2020-01-11 09:00:43
[摘要]8月初《至暗时刻的反击战转为游击战》,我们降低了对三季度反弹行情强度的预期,“至暗时刻反击战转向游击战,仓位可趁反抽降至中性,聚焦优质核心资产,提示强势股踩踏风险”。需要注意的是,这样的反弹力度也是相当有限的。

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澳门金沙城官网app,本文来自微信公众号“张忆东策略世界”,作者张忆东。

1、回顾:轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战—轻仓,才能打游击战

我们自年初提醒全球股市低波动的美好时光结束,并持续提醒上半年行情进入调整期,建议“轻仓卧倒”。春季策略会提醒2季度“夏日寒风”、“旷野徘徊”。5月初开始持续提醒“2月式的调整可能在2季度末重演”、6月提醒“至暗时刻”。

6月底7月初,当系统性风险阶段性集中释放时,我们预判中国权益资产有望迎来喘息期,因为三个影响短期风险溢价的重要动因在三季度可能将有所改善。我们把三季度的反弹命名为“至暗时刻的反击战”,意在强调是在中期风险层峦叠嶂的背景下的短期反弹,仓位提高到中性偏高即可,反击战的胜负手在于业绩。

8月初《至暗时刻的反击战转为游击战》,我们降低了对三季度反弹行情强度的预期,“至暗时刻反击战转向游击战,仓位可趁反抽降至中性,聚焦优质核心资产,提示强势股踩踏风险”。原因在于:驱动指数反弹的因素有所弱化,中美贸易战迎来新一波压力、强势美元预期增强。

8月底《守株,才能待兔》《轻仓,才能打游击战》提示将仓位降到有利于风险管理的水平,在低仓位的基础上,才能进行游击战,拥抱有安全边际、性价比更好的优质资产来度过漫长的至暗时刻。

2、短期,过度悲观的预期略有改善

2.1、做空动能充分释放以后的跌深反弹

中美贸易战是影响今年港股行情的重要变量之一。恒指从1月的高点至9月13日的低点,最大下跌幅度达到了20%,受中美贸易战影响较大行业如地产、科技硬件等下跌幅度接近30%。卖空成交占比超过了14%,处于历史极端水平,并且空头盈利颇丰。因此,一旦中美贸易摩擦出现些微的边际改善迹象,风险偏好改善加上空头回补,就能推动阶段性的跌深反弹。需要注意的是,这样的反弹力度也是相当有限的。

2.2、风险偏好改善加上空头回补,就能推动阶段性的跌深反弹

贸易战谈判总比不谈好,风险偏好改善加上空头回补,就能推动阶段性的跌深反弹。此前市场已经按照悲观预期提前反应了“特朗普对中国2000亿美元商品征收25%的关税”,因此,谈判有助于行情反弹。

但是,需要注意的是,中美贸易战在实质性的和解之前,仍有很多变数,10月中旬之后警惕风波再起。

首先,美国经济表现强劲,与中国贸易谈判达成实质性和解的动力不强。美国二季度实际GDP年化季环比修正值4.2%,为2014年三季度以来最强劲表现;8月新增非农就业人数20.1万人,超过市场预期的19.1万人;8月美国ISM制造业PMI为61.3,显著高于预期和前值,ISM非制造业PMI为58.5,也好于预期。

第二,围绕中期选举的局势,中美贸易战仍可能产生变数。随着美国和日本的贸易谈判的推进,以及中期选举局势的演变,特朗普可能又会将矛头转向中国,作为争取选民支持的筹码。

2.3、经济数据有韧性,有助于吸引外资持续流入

8月经济数据显示了中国经济的韧性,好于此前的预期。1)8月人民币贷款新增1.28万亿元,社融新增1.52万亿,表外融资对社融的拖累有所减弱,8月表外融资(委托+信托+银行汇票)减少2674亿,弱于上月降幅的4886亿。2)工业增加值同比从7月6%略升至8月6.1%,固定资产投资累计同比降至5.3%,但制造业投资相对稳定;社消零售总额同比增速回升至9%。

中国经济的稳定性有助于延续外资流入的趋势,至少短期减缓海外做空中国资产的意愿。陆港通数据显示外资持续在增持中国资产,虽然9月3日-7日受新兴市场汇率大幅波动影响外资小幅流出,但是9月10日-14日当周旋即恢复了净流入。但是要警惕四季度中国经济数据下行,届时不排除外资会阶段性加大减持港股的力度。

3、中期,警惕新兴市场风险、估值和基本面进一步调整的风险

3.1、警惕新兴市场风险“殃及池鱼”

我们年初以来一直提示:在特朗普推行的“美国优先”的全球竞争战略下,伴随着美国经济的强劲增长以及美国加息周期的延续,美元持续保持强势,部分新兴市场国家经济和金融的脆弱性将不断暴露。后续,新兴市场的风险依然较大。除了联储将在9月加息,联储缩表力度也会在9月后加大,从每月缩减450亿美元增加到每月缩减500亿美元;从10月开始,欧央行每月购债规模也将从300亿欧元,缩减到150亿欧元。

联储加息期间发生的危机来看,港股均受到波及。无论是新兴市场危机(拉美债务危机、墨西哥货币危机、亚洲金融危机),还是美国引发的1987年股灾、美国互联网泡沫破灭、美国次贷危机,恒生指数都出现了不同程度的下跌。

3.2、警惕从静态估值调整到基本面调整的风险

无论是港股还是A股,静态估值与历史上的极端时期相比也还有调整的空间。恒指当前PE较16年、11年、08年、98年低点分别高出13%、16%、10%、6.6%。A股沪深300指数剔除金融地产以后估值仍有17.9倍,较2005、2008、2014低点分别高出27%、15%、27%。

警惕下阶段从静态估值调整到基本面调整的风险。首先,中国存在着40个月的库存周期,大约上升期20-24个月左右,下降期12-16个月。从2016年2季度作为起点算起,这一轮的库存周期接近见顶回落的时间点。第二,下半年业绩增速将下行。恒生综指非金融公司上半年ROE回升至5.8%,已经回复到2013年的水平。ROE的回升主要来自净利率的提升,净利率已经超过2011年下半年的水平;资产负债率处于高位,总资产周转率未见改善。随着宏观经济回落,业绩增速将下行。

4、投资策略:利用跌深反弹调整持仓,聚焦具有安全边际的核心资产

4.1、利用跌深反弹调整仓位和持仓结构,抵御中期风险

在行情反转的黎明到来之前,保持警惕的理性,既不盲目恐惧,也勿盲目乐观。如果国内货币政策有进一步的放松比如降准等,可能使得此轮反弹的延续的更长一些。

利用跌深反弹调整仓位和持仓结构,基于严格的安全边际,抵御中期潜在的基本面风险和海外市场风险,拥抱有安全边际、性价比更好的优质资产来度过漫长的至暗时刻。

4.2、防守反击,持仓各取所需

1)建议全球配置型投资者,包括中资“北水”机构,基于分散风险的角度,按照严格的估值和盈利的性价比,配置今年以来调整充分、估值在全球有吸引力的中国各行业龙头。

对于全球配置型投资者,中国资产有吸引力。首先,中国核心资产盈利与估值的性价比在全球来看都比较高。从ROE-PB的框架来看,港股在新兴市场中具有更高的ROE和更低的PB。第二,中国权益市场与美国权益市场的相关性较低,可以全球投资者分散风险的配置。

2)建议对冲基金:采取多空组合的策略,在前期强势行业以及受政策风险冲击大的行业,重点挖掘个股间的差异。

4.3、建议全球配置型投资者:基于分散风险的角度配置调整充分的中国各行业龙头

建议全球配置型投资者:基于分散风险的角度配置调整充分、低估值的中国各行业龙头,精选高分红的银行、保险、周期价值股龙头

1、保险股,保险估值已经充分反映不利因素,超预期的中报改善投资者对于中长期成长趋势的判断。1)中资保险PEV估值已经处于历史底部,港股中资保险公司平均PEV为0.8倍,估值水平远低于友邦保险的2倍及保诚保险的1倍,已经充分反映了上半年保费收入增速放缓、资本市场波动带来投资收益下降的影响。2)中报显示新业务价值增速好于预期,中长期成长趋势不改。

2、银行股,低估值叠加高股息对于长线资金存在配置价值。1)低估值提供安全边际。四大行目前估值皆处于历史低位,工、建、农、中行PB分别为为0.76、0.80、0.76、0.57倍。2)股息率对长线资金有吸引力。股息率已分别达到5.01%、4.91%、5.83%、5.83%,对于北水长线资金战略配置吸引力凸显。3)去杠杆政策调整从经济增长预期修复、信用风险下降、金融环境边际改善三维度对银行龙头形成正向催化。

3、持有富有竞争力和性价比合适的成长行业龙头,获取盈利增长带来的回报。在科技、医药、消费等长期趋势向好的行业中,利用调整期,以中长期的眼光,精选并逢低耐心地战略性布局。

4、周期价值股龙头将一步分化。传统核心资产逻辑仍在于“剩者为王,赢家通吃”。但是要警惕需求下行的风险,与积极财政政策相关度更大的行业,如水泥等景气度有望持续。

4.4、建议对冲基金:采取多空组合的策略,重点挖掘个股间的差异

对冲基金可以灵活利用多空组合策略,规避系统性风险。以港股通各行业成分股PE估值处于2011年以来历史分位数水平来看,食物饮品、酒店赌场及休闲设施、家用电器及用品、资讯科技、医疗保健等行业,成分股估值处于历史高位的比例较大。可以仔细评估这些股票的现金流、盈利状况和估值水平,采取多空组合挖掘个股间的相对收益。

5、风险提示

美国加息超预期、新兴市场风险、汇率风险、中国经济下行超预期,引发剧烈波动。

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